10月以来，煤炭价格加速上行，截至昨日收盘，动力煤、焦煤、焦炭期货主力合约单月涨幅分别达到17.1%、27.81%和32.2%；现货与期货交互影响，价格也出现跳升。受煤炭去产能影响，国内焦煤和动力煤分别已较去年年底飙涨超150%和100%。强势煤炭带动黑色系商品普遍走高，并开始通过成本推升预期（用电成本上行）向铝等基本金属蔓延。市场关于通胀的预期开始出现一些波动。近期以煤炭为代表的商品涨价本质上是供需的短期错配导致的，而错配的“高峰”已经过去，加速上涨可能意味着动能衰竭，回调的风险开始显著上升。 工业利润虽然回归平稳增长态势，但制约企业效益的不利因素仍然存在：国内外市场需求总体仍然偏弱，企业应收账款增长较快，占流动资金的比重有所上升。总体而言，市场需求依旧疲软。煤炭、钢铁等行业资产负债率逆势回升。因此，在化解过剩产能、促进产业升级、提高企业效益的同时，要注意防范企业债务风险。1-9月份全国规模以上工业企业利润同比增长8.4%企业效益持续向好基本态势保持不变。（实际回落0.03个百分点）利润为4.64万亿元人民币。9月规模以上工业企业利润5771亿元，月份利润同比增长7.7%，前值增长19.5%。增速比8月份回落11.8个百分点。工业领域中供给侧结构性改革成效明显，库存持续下降、杠杆率持续下降和单位成本继续降低。9月份，工业生产者出厂价格同比上涨0.1%，结束了同比连续54个月下降的态势，显示国内工业领域供需矛盾日趋缓解。9月末，规模以上工业企业产成品存货同比下降0.8%，延续了年初以来的下降趋势。工业企业资产负债率为56.3%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.1个百分点。工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.87元，同比下降0.11元。工业企业利润增速明显回落的主要原因是工业生产和销售增长有所放缓、电子、钢铁和电力等行业盈利增幅回落、低基数效应明显减弱。电子、钢铁和电力等行业盈利增幅回落。其中，计算机通信和其他电子设备制造业因收入增长放缓、财务费用由降转升，利润同比仅增长1.7%，增速比8月份大幅回落39.1个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业受财务费用降幅收窄等影响，同比新增利润165.9亿元，比8月份少增44.5亿元；电力热力生产和供应业因电价下调、收入增长放缓，利润同比下降23.2%，降幅比8月份扩大22.8个百分点。化学原料和化学制品制造业主要因财务费用降幅收窄，利润同比增长7.2%，增幅比8月份回落13.7个百分点；通用设备制造业因收入增长放缓，利润同比下降10.8%，而8月份则增长6.5%。以上五个行业合计向下拉动规模以上工业企业利润增速6.9个百分点。 低基数效应明显减弱。去年8月份，在销售低迷、价格探底、成本上扬、股市下行和汇兑损失等多个不利因素叠加作用下，工业利润大幅下挫，形成较低基数，抬高了今年8月份增速。今年9月份，低基数效应明显减弱，利润增速因而比8月份出现明显回落。财务费用同比继续下降。企业财务费用同比下降5.5%，保持年初以来的下降趋势。采矿业利润由降转升。9月份，采矿业利润同比增长30.3%，而8月份则下降25.3%，扭转了2013年10月份以来同比持续下降的走势。钢铁、有色和建材等传统原材料行业效益向好。前三季度，全国粗钢产量60378万吨，同比增长0.4%，去年同期为下降2.1%；钢材产量85178万吨，增长2.3%，增速同比提高1.2个百分点。焦炭产量33174万吨，下降1.6%。铁合金产量2660万吨，下降2.1%。钢材出口8512万吨，增长2.4%；进口983万吨，增长1%。铁矿砂进口76255万吨，增长9.1%。焦炭出口750万吨，增长13.9%。黑色金属冶炼和压延加工业由同期亏损14.6亿元，转为盈利151.3亿元；有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长46.9%；非金属矿物制品业利润同比增长10%。国有控股企业利润增长继续加快。国有控股企业利润继8月份实现39.4%的快速增长后，9月份涨幅扩大至47.6%，再创年内新高。其中，中央企业利润同比增长27%，增幅比8月份扩大19.4个百分点。 目前来看：①按照国家发改委此前的表态，全年去产能目标预计在10月~11月份即可提前完成，这也意味着，今年供给端变化对价格的贡献已经接近释放完毕；价格高位运行的背景下，未来无论是去产能的约束力度还是主观意愿，都有趋于下降的可能。随着煤价一路走高，发改委已经多次召开会议，边际上放松了一部分先进产能。②需求端看，尽管火力发电量近3个月持续增长，但其中一部分是对水电的替代导致的（9月水电同比负增长11.4%），总量上看9月发电量回落1个百分点，且未来有随投资继续走弱的风险。③库存短缺已经明显缓解，重点电厂煤炭库存可用天数从最低的12天回升至19天（历史均值20天）。④从海外市场看，作为大宗商品“风向标”的油价重回50美元以下，在美国增产，俄罗斯发现新油田的背景下“冻产协议”要想达成并非易事，油价一直在50美元关口来回波动要想有所突破短期来看难以实现。而BDI指数也从9月末开始见顶回落。整体上，我们可以判断大宗价格总体呈上涨趋势，但难以维持太久，未来走势尚不明朗，投资时需以稳为主。从月度层面看，PPI同比可能受基数推动仍有惯性向上，但环比增幅可能趋于回落，并且向终端的传导力度也会收到制约。供过于求和通缩的大环境不以短期价格波动为转移，通胀预期仍将长期保持稳定。本文为笔者原创。未经授权，不得转载。喜欢投资的朋友可加本人薇信：kkhhqwe